辰欣药业精心设计的股权游戏：前任管理层三步走实现“清仓式”减持

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　　沪指乘风破浪，接连刷新高点，成功站上3700点大关，市场情绪一片火热。然而，与指数“高歌猛进”形成微妙对比的是，上市公司重要股东减持公告正悄然增多。据统计，8月1日至今，沪深两市已有超过30家生物医药上市公司发布了股东减持计划，其中减持比例大于或等于3%的公司如下图所示。

　　其中，辰欣药业于8月6日公告合计持股5%以上股东韩延振拟通过集中竞价交易方式减持数量不超过4，527，541股，不超过公司总股本的1%；拟通过大宗交易方式减持数量不超过9，055，082股，不超过公司总股本的2%，合计减持数量不超过13，582，623股，不超过公司总股本的3%。

　　而就在两个月前，该股东刚刚完成上一轮股份减持计划。2025年2月8日，公司公告韩延振计划于2025年3月4日至2025年6月3日间拟减持数量不超过13，582，623股，不超过公司总股本的3%。6月4日，公司收到韩延振出具的《股份减持结果告知函》，共计减持13，556，005股，共计180，846，640.41元（含税）。

　　值得关注的是，本次减持股东韩延振于2014年-2020年任辰欣药业董事，为公司前任管理层，其所持有股份则通过协议转让所得。

　　2022年9月，辰欣药业控股股东辰欣科技分立为辰欣科技和北海辰欣创业投资有限公司（后改名为南京辰昕同泰创业投资有限公司，以下均称“南京辰昕”），辰欣科技以12.18元/股的价格向南京辰昕转让4678.212万股，转让价款为5.698亿。

　　随后2024年2月，辰欣药业实际控制人杜振新以所持南京辰昕65.02%股权置换辰欣科技股东韩延振、焦新民、张斌、栾昌东、朱淑苓、李峰、张志国、卢兵、樊月玲（均为辰欣药业上市前公司管理层）合计持有的辰欣科技集团25.59%的股权。

　　置换完成后，辰欣科技的股东变成了杜振新、郝留山、卢秀莲、张祥林、贺伟、任双才、刘雯等七位辰欣药业现任管理层，杜振新仍为第一大股东和实控人。而南京辰昕股东则变成了韩延振、焦新民、张斌等九位前任管理层，杜振新等现任管理层退出。

　　2024年5月，南京辰昕将4541.3834万股股份转让给韩延振，转让价格14.94元/股。至此不难发现，辰欣药业前任管理层中，除韩延振之外，其余各管理层均已完成套现离场，韩延振则通过个人主体完成最后的于二级市场进行的减持。

　　这样操作的意义在于，在辰欣科技转让股份给南京辰昕、南京辰昕转让股份给韩延振个人的过程中均会产生投资收益，且最终由韩延振个人主体减持免征20%个人所得税，可实现各方利益最大化。

　　此外，通过将拟减持方（韩延振等前任管理层）剥离出辰欣科技这一上市公司实控主体，亦能规避监管披露要求及对股价产生的或有不利影响。结合韩延振连续、密集、满额减持的动作来看，后续减持计划届满后，其或仍将持续抛出新减持计划，直至全部减持完毕。

　　在前管理层群体清仓减持的B面，是辰欣药业业绩下滑，营运指标逐年走差。Wind数据显示，2024年，公司实现营收39.82亿元，同比下滑10.77%；实现归母净利润5.09亿元，同比下降2.38%，营收、净利润均为近三年首次出现同比下降。2025年一季度，公司营收、净利润进一步下滑，分别同比下降19.91%、11.86%。

　　从营运指标看，近三年间，公司应收账款周转率、存货周转率逐年走低。报告期内，应收账款周转率分别为6.64次、6.13次、5.81次；存货周转率分别为3.05次、2.85次、2.28次；营业周期分别为172.41天、184.89天、220.03天，逐年延长。

　　总体来看，辰欣药业前任管理层的连续减持行为，不仅反映出其对公司未来信心不足，更暴露出在公司业绩持续承压、营运效率下滑的背景下，内部人对企业价值的真实判断。股东减持本身虽是市场常态，但如此密集、满额、且通过复杂股权安排规避税负与披露要求的操作，难免引发市场对公司治理及信息透明度的担忧。

　　在当前A股市场情绪高涨、指数屡创新高的环境下，投资者仍需警惕“指数繁荣”与“个股基本面”之间的背离，应更加关注企业真实业绩与治理结构，避免在“热闹”的市场中陷入“减持陷阱”。

责任编辑：公司观察